阿里巴巴上市的背後,中國市場第三方支付的秘辛

作者 carson
 

全球網路業在2012年的Facebook轟動上市,結果 開高走低之後,無論美國、中國網路投資者,最重要的話題就是Next Big internet IPO — 阿里巴巴。阿里巴巴這個公司的歷史,大家耳熟能響。但是由於他的牽涉範圍甚廣,不是像是Facebook, Google, Yahoo,eBay,Amazon這麼單純。而且他的公司歷史,事實上是屬於第一代的網路公司,可以追溯到1999年去。年紀輕一點的,大概都還搞不清 楚來龍去脈。

阿里巴巴 == ebay+ amazon+paypal + B2B

經過14年的經營,馬雲從一個窮苦、不懂網路技術的英文老師,在那個當時不是網路重鎮的杭州(當時是北京與上海,騰訊在深圳)。他從最沒有資源,現在搞到成為中國第一網路巨擘,著實可以在中國網路史上留名,也很值得網路創業者留意。

在美國、國際網路拍賣市場,目前是eBay佔有龍頭地位。 網路購物領域,在美國是Amazon引領風騷。但是在其他國家,網路購物則是各有山頭。 第三方支付的佼佼者,ebay旗下的paypal算是在國際上佔有最佳的位置。但是在中國最大的就是阿里巴巴關聯公司「支付寶」,Paypal在中國的市 場能見度不高。 另外現在最熱門、也是未來潮流之一的雲端運算,Amazon提供的AWS platform as service,在全世界領先群論。阿里巴巴集團旗下也有阿里雲,雖然還不能與Amazon aws相提並論,但是以該集團的執行力而言,可望在中國市場有一定的佔比。(不過走向世界的網路新創團隊,還是會往海外的服務走,這是中國網路環境的問 題)

 

上市計劃與股東

就目前的訊息指出,美國財經大手公司高盛已經取得阿里巴巴的上市主承銷商角色,並在八月向香港聯交所提出上市申請,遞交了A1申請書。 預估九月審核,十月公開募資與上市。 預估市值可能高達800億到1000億美金,募集資金160億到200億美金。

這個在幾個知名國際投資銀行佈局、競爭多年的大案子,算是塵埃落定。不過沒有爭取到主要承銷商的投資銀行,應該也不至於乾瞪眼。照慣例,這麼大的案子協辦承銷商至少五家。一來可以便於募集資金的數量,二來對於上市價格也有正面的推升作用。

阿里巴巴目前的股東,以日本孫正義的軟體銀行(Softbank)最大。但其實在2012年9月之前,美國Yahoo才是阿里巴巴的最大股東,高達 40%。在2012年九月時,雅虎以76億美金出售了近半持股回去給阿里巴巴。 由於馬雲在經營阿里巴巴的過程中,做了許多國際股東覺得不甚規範的行為。例如外界對支付寶帳目與個人資產的疑慮,雅虎其實一直想要在好的價值下出清此一投 資。

2005年時雅虎以Yahoo中國的品牌加上10億美金,取得了阿里巴巴的40%持股。 若以上市後的可能價值,最終Yahoo將能整個投資拿囘300億美金,將近30倍的投資回饋。 以一個8年的投資而言,算是有極佳的表現了。同樣的情況也發生在Softbank的身上,日本軟體銀行(Softbank)投資阿里巴巴甚至比Yahoo 稍早一些。目前持股還高達31.9%,上市後可望為日本軟體銀行獲取高達300億美金的投資回收。

300億美金有多大?也就是約9,000億台幣。大約是郭台銘經營了一輩子的鴻海,全公司的市值(不是他的身價喔,他持股檯面上12.45%,據估計不超過18%總持股)。

而大家關心的馬雲呢,檯面持股7.4%, 身價74億美金。這個一看就知道偏低。關鍵在於經營層的24.7中,他有多少的暗藏股份、認股權。馬雲如果總持股低於15%,我想可能就有點不符合他的網 路霸主地位了。所以身價在阿里巴巴上面150億美金是有可能的。而且不僅這塊蛋糕,他還有一個巨大獲利在於支付寶這個重要的金庫,請看科技新報下面的後續 分析。

 

阿里巴巴IPO不包含金雞母【支付寶】

 模仿美國網上第三方支付業者 paypal的支付寶,成立於2004年。 中國由於詐騙多、支付工具、信用卡的不完整,加上政策開放。 造就了第三方支付在中國的蓬勃發展,其中市佔率過半的【支付寶】更是獲利豐厚。支付寶主要的客戶在中國,不過近年也開始走向國際。目前有註冊用戶8.8億 人。 他的主要業務,用最簡單的説法,就是金流跟儲蓄。 金流付款,可以收取手續費。 儲蓄的金額,七月開通了可以買基金之後,立刻創造了100億人民幣的基金規模。後續還繼續成長。這個部分它可以藉由收取基金管理費來獲利。所以簡單的說, 他就是一家市佔率最大的網路銀行,跟後面會變成的財富管理機構。那麼他的估值大概有多少呢?科技新報認為,依據支付寶2012年爭議事件落幕時,跟 Yahoo、Softbank主要股東達成的協議,預計的估值在美金53億到160億。

科技新報指出,支付寶因為是限制中國內資能經營的項目公司,不允許外國資金、股東。所以臺面 上,馬雲與創業團隊佔有100%的持股。 不過此一公司事實上當時屬於阿里巴巴母公司, 而在2010年,馬雲在未經董事會同意下,私自股份轉移到自己名下的爭議行為中。成為自己佔有80%持股的私人企業,並且取得第三方支付的牌照。 這個幾乎成為國際官司的時間,2011年落幕時,各自有讓步。 新的合約規避了,內資必須是內資的要求法律規定。根據和解的協議,阿里巴巴母公司在支付寶未上市前,能分享支付寶獲利的49.9%。而上市後,將能取得市 值37.5%的價款。等同擁有 37.5% 到49.9%之間的公司價值。 不過馬雲還是最大的受益者,根據支付寶上市利益分批圖。馬雲等於是這個公司50%的絕對大股東。如果支付寶真的價值160億美元,那麼此一部分就貢獻馬雲 身價另外一個80億美金。

 加上阿里巴巴的剛才推估150億美金,馬雲身價上看230億美金,6900億台幣。 成為中國首富指日可待,也打敗台灣的首富蔡衍明甚多。

阿里巴巴價值多高?

前面提到阿里巴巴 == ebay+ amazon+paypal + B2B 其實還有更多,例如它擁有新浪微博18%,這個在全球就是Twitter、Facebook。中國則有萬網,這個在美國就是網路人愛用的Godaddy, 還有投資音樂等等。所以阿里巴巴這個上市案的重要性、跟特殊性不可言喻。 而阿里巴巴究竟在800億美金到1,000億美金之間的評價會落點何處,或是會不會超過1,000億美金。對於現有的股東,跟新投資者、投資銀行確實是一 個極大的挑戰。

 

eBay

Amazon

騰訊

Sina

Baidu

Facebook

Yahoo

市值

68.0

139.0

88.2

5.1

48.9

92.7

30.3

P/E

25.9

N/A

42.4

159.8

29.2

172.2

7.6

Price

52.5

304.2

368.0

75.7

139.7

38.1

27.7

EPS

2.03

-0.23

8.68

0.47

4.78

0.22

3.63

市值單位 : 10億美金

科技新報認為,由於中國的人口、GDP目前都高所以能佔有中國的網路公司,估值都相當可觀。 例如中國搜尋引擎第一名百度,即時通訊霸主騰訊市場價值高達880億美金。 若以阿里巴巴2013上半年獲利約13億美金來看,到時候用跟騰訊相仿的37 倍的P/E上市,800到1,000億美金,甚至更高的市值確實有可能達成。

                               
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